6月25日，北交所上市委审议结果出炉，拥有三十余年发展历史的音响企业先歌国际影音股份有限公司（下称“先歌国际”）成功IPO过会。在交易所两轮密集问询层层核查之下，公司终于迈过北交所上市最关键的审核节点。
先歌国际的上市路始于2025年6月，彼时公司正式向北交所提交招股材料，后续接连在2025年7月、2026年5月收到监管问询。其中股权集中、研发投入不足、生产合规隐患、经销收入存疑等多重问题成为监管核查焦点，外界也随之对其内控水平、财报真实度产生诸多疑问。
围绕上市进度、业务发展规划、产业链布局、研发投入短板等问题，《星岛》也向先歌国际致函了解，但截至发稿公司未给出任何回应。
公开资料显示，先歌国际1991年于深圳设立，其前身可追溯至1988年进入内地市场的香港先歌，是集品牌运营、研发设计、产销一体的国家级高新技术企业。
通过全球化品牌运营，公司旗下已拥有Wharfedale（乐富豪）、Luxman（力仕）、Audiolab（傲立）、QUAD（国都）、Mission（美声）等众多诞生于英国、日本的国际高保真音响品牌，以及Wharfedale Pro等专业音响品牌。其中，Wharfedale、Luxman、QUAD分别创立于 1932年、1925年、1936年。
根据QYR的研究报告，在2024年全球家用高保真音响排名中，先歌国际销量的市场份额为1.71%，位列全球第七，中国第二；销售收入的市场份额为1.36%，位列全球第八，中国第一。
股权结构方面，招股书显示，先歌国际的控股股东为国际音响集团，实际控制人为中国台湾籍的张太武和张光武，兄弟二人合计控制公司93%股份。而张太武和张光武的姐姐张茵如通过Ampton持有公司5%股份；鼎豊贸易持有公司2%股份，其执行合伙人彭秋霞与张太武为关系密切的家庭成员。这也意味着，张氏家族关联主体合计持有公司100%股权。
值得关注的是，先歌国际并未将张茵如、彭秋霞认定为共同实控人或实控人的一致行动人。北交所在第一轮问询函中要求，公司需说明是否存在通过实控人认定规避同业竞争、关联交易等监管要求的情况，同时要求说明实控人及其亲属在公司持股、任职情况。
招股书显示，2023—2025年，先歌国际分别实现营业收入4.53亿元、4.62亿元及4.86亿元，复合年均增长率3.58%；对应毛利率为39.22%、41.43%及43.76%，归母净利润0.52亿元、0.53亿元及0.63亿元，盈利水平逐年提高。
2026年上半年，先歌国际预计可实现营业收入2.30亿—2.50亿元，同比增长1.74%—10.59%；归母净利润0.27亿—0.30亿元，同比增长6.11%—17.90%。
从销售区域来看，先歌国际主营业务收入高度依赖外销，2023—2025年外销收入占主营业务收入比例分别为82.74%、83.19%及84.54%。对此，公司在招股书中提示风险称，如全球经济出现下滑、逆全球化趋势进一步增强或中国与其他国家政治和贸易关系发生较大不利变化，将对公司境外业务的正常开展和持续发展造成重大不利影响，从而对公司业绩造成重大不利影响。
在研发端，先歌国际表示，公司坚持自主创新的研发模式，在境内外设有深圳、英国、日本等多个研发中心。截至2025年底，公司已取得323项授权专利（16项发明专利）、44项软件著作权，并在电子电路及软件算法设计、音箱系统设计、产品智能化及测试验证技术等方面形成了自身的核心技术体系。
2023—2025年，先歌国际的研发费用分别为0.22亿元、0.23亿元及0.25亿元，对应研发费用率仅4.86%、4.91%及5.08%，低于漫步者（002351.SZ）、惠威科技（002888.SZ）等同行业可比公司。北交所在两轮问询中均关注研发投入情况，要求公司结合行业技术发展趋势、公司研发投入、在研项目进展与现有核心技术等，说明维持产品竞争优势的具体举措；同时要求公司研发费用的准确性。
与之形成鲜明对比的是，上述期内先歌国际的销售费用率分别达到13.57%、13.86%及14.30%，高于同行业可比公司。北交所亦要求，公司需说明销售费用率偏高的具体原因，经销模式为主的情形下仍配置较多销售人员、支付销售佣金的合理性；销售人员的部门及地区分布、入职年限分层、人均创收及创利情况等。
除此以外，先歌国际募投项目的必要性与合理性，同样是监管层在两轮问询函中关注的重点之一。
按照最初的申报稿，先歌国际拟募资3.27亿元，其中2.02亿元用于音响系统设备生产线亿元用于研发中心建设项目，0.35亿元用于补充流动资金。而在2024年，公司音箱产品线%，期内公司累计研发投入也仅0.67亿元。
与此同时，2023—2025年，先歌国际货币资金分别为1.07亿元、1.31亿元及1.82亿元，远高于同期短期借款及一年内到期非流动负债总额0.55亿元、0.57亿元及0.47亿元。这期间，公司还分别进行现金分红0.15亿元、0.20亿元及0.10亿元，合计分红0.45亿元，占报告期内实现的净利润比例为26.82%。
基于上述情况，北交所要求先歌国际说明音响系统设备生产线技术改造建设项目是否涉及新增产能；结合发行人报告期的研发费用投入情况，说明拟投入大额研发费用的必要性；以及结合持有的货币资金、财务状况、现金分红等情况，说明募集资金补充流动资金的测算依据及合理性等。
针对监管的问询，先歌国际在2026年6月上会前更新招股书，大幅调整募资方案。具体而言，公司募资总额调整为2.48亿元，较初始方案缩减24.16%；其中，音响系统设备生产线技术改造建设项目投入金额从2.02亿元缩减至1.70亿元，研发中心建设项目由0.90亿元降至0.77亿元，原计划补充流动资金的0.35亿元则直接被取消。
