编者按：为响应中央经济工作会议关于“唱响中国经济光明论”的号召，估值之家精心策划推出“唱响A股好公司系列”文章，本文系本系列中的第四十六篇。
中国作为全球最大的制造国和重要的消费国，改革开放以来飞速的经济发展孕育了一批又一批“高质量发展”的好公司。A股市场的好公司，呈现出业绩增长稳定、经营性现金流稳定、盈利能力（ROE）强悍且稳定、股东分红回报稳定、管理层锐意进取等优秀特征。
但我们需要提醒的是，本系列文章推出的好公司与股价表现无关，股价表现更与宏观变量、行业预期、市场风险偏好等不确定性因素高度相关，因此本系列文章不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
深圳市漫步者科技股份有限公司(以下简称“漫步者”或“公司”)创立于1996年，公司地址位于深圳市漫步者科技股份有限公司。漫步者于2010年2月登录深交所，股票代码为：002351。截至2025年一季度末，漫步者第一大股东和实际控制人为为张文东，持股比例为26.67%。
漫步者的主营业务是家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售。公司的主要产品是耳机、音响、汽车音响。
根据漫步者2024年年度报告数据，按产品分类：耳机销售收入18.41亿元，收入占比62.55%；音响销售收入9.97亿元，收入占比33.86%；汽车音响销售收入0.11亿元，收入占比0.37%；其他收入0.95亿元，收入占比3.22%。
按地区划分，国内地区销售收入占比78.55%，出口销售收入占比21.45%。
一、耳机、音响市场仍具较大想象空间，公司深耕耳机、音响业务多年并提交出较为优秀的答卷
根据咨询机构IDC的统计数据，2024年全球智能手机出货量达到12.4亿部，同比增长6.4%，实现显著复苏；2024年智能可穿戴设备出货量预计达到5.4亿台，同比增长6.1%，保持增长趋势。这意味着市场对智能音频、智能手表、AR/VR/智能眼镜等智能可穿戴设备的需求持续增长——消费电子行业已迈入AIoT（智能物联网）时代。
根据Canalys的研究报告，2024年全球个人音频设备（主要包括TWS耳机、无线耳机、头戴式耳机）出货量达到4.55亿台，同比增长11.2%；其中TWS出货量达到3.3亿台，同比增长13%。根据IDC的数据，2024年中国开放式耳机出货量2,492万台，同比增长212.0%。据有关公开数据，2026年全球耳机市场规模有望增长至896亿美元。随着新形态和新技术的更新迭代，耳机市场有望继续保持增长态势。
在音响方面，智能音箱伴随智能家居市场快速发展，根据IDC的数据，2024年全球智能家居设备出货量预估达到8.9亿台，继续保持增长。
在技术更新迭代、AI+的背景下，耳机市场和音响市场不断产生新的消费需求，耳机和音响市场仍具有较大的想象空间。
作为国产音频设备龙头的漫步者，从2016年到2024年在其深耕多年的耳机和音响业务方面有着怎样的表现呢？
耳机业务：从2016年到2024年，公司耳机业务收入从1.51亿元增长11.19倍至18.41亿元，CAGR为36.69%。耳机业务除了2022年略有下降外，其余年份均为增长。从收入占比和毛利占比来看，现阶段耳机业务是漫步者的第一大业务和主要毛利来源。从毛利率来看，耳机业务的毛利率是稳中有升，2023年和2024年竟然相比2022年有5个点以上的增长，可以看出公司具有产品特色和成本管控优势。详见下表、图。
音响业务：从2016年到2024年，音响业务收入从5.21亿元增长91%至9.97亿元，CAGR为8.45%，除了2018年和2022年营业收入略有下降，其余年份均为增长。音响业务的平均增长速度不如耳机业务，起初音响业务是公司的第一大业务，自2019年被耳机业务超越。虽然音响业务的收入占比和毛利占比比不上耳机业务，但是其毛利率依然保持稳中有升，近几年略高于耳机业务毛利率。详见下表、图。
在强手如林的音频市场，华为、苹果、小米等科技巨头凭借庞大的生态体系与雄厚的资本实力强势布局，漫步者作为一家营收规模远不及这些巨头的企业，却在这片红海深耕三十载，走出了一条独具特色的“小而美”发展之路。公司除了在自身实力方面持续下功夫，研发费用一直保持较高比例、产品具有市场竞争力外，销售上也很重视，邀请王一博成为其品牌代言人，毕竟“酒香也怕巷子深”，近3年的销售费用占比和之前相比有显著提升。估值之家认为，漫步者是一家抗风险能力较强的优质公司。
二、公司盈利能力和成长性强、营运能力优秀；资金充裕、债务风险低；历史分红较为慷慨；2025Q1业绩、经营净现流面临一定挑战
成长性方面：从2016年到2024年，漫步者的营业收入从7.26亿元增长3.05倍至29.43亿元，CAGR为19.12%。公司成长性较好，除了2018年和2022年略有下降，其余年份均为增长。2020年涨幅最大（+55.59%），2024年涨幅最小（+9.27%），2022年降幅最大（-3.88%），2018年降幅最小（-2.21%）。
归母净利润从0.87亿元增长4.16倍至4.49亿元，2016-2024年间的CAGR为22.77%。其中，2019年涨幅最大（+130.01%），2024年涨幅最小（+7.06%），2018年降幅最大（-54.19%），2016年降幅最小（-13.75%）。2018年降幅较大主要是因为产品结构调整和行业周期性调整等因素。
2025年Q1营业收入和归母净利润分别减少3.04%和6.53%，系行业竞争加剧、产品结构失衡、费用管控不足及外部冲击共振的结果，2025年对于漫步者来说是充满挑战的一年。
营运能力方面：从2016年到2025年Q1，漫步者应收账款周转天数在25.38~38.95天，近三年一期分别为33.36天、25.97天、27.23天和31.98天；应付账款周转天数65.40~98.03天，近三年一期分别为66.76天、83.82天、97.48天和98.03天。公司的应收账款周转天数短于应付账款，可以看出公司在供应商处具有一定的话语权。
近三年一期，公司净利润现金含量分别为165.55%、121.57%、97.30%和39.88%，公司近3年的经营净现流表现较好，2025年Q1净利润现金含量较低主要是因为销售收款减少、收到其他与经营活动有关的现金减少以及购买商品、接受劳务支付的现金相对增多所致。
偿债能力：从2016年到2025年Q1，漫步者的资产负债率在8.64%~20.41%，近三年一期的资产负债率分别为17.14%、20.12%、18.95%和15.72%，公司资产负债率较低。近三年一期流动比率在4.44~5.52，速动比率在3.22~4.21，均大于1。
截至2025年Q1，公司账面货币资金7.43亿元，交易性金融资产12.25亿元（主要系银行理财），长期借款0.03亿元，1年内到期的非流动负债0.05亿元，公司资金充裕，债务风险低。
股利支付率：公司2016年~2024年的股利支付率为42.31%~111.03%。漫步者整体来说分红还是较为慷慨的。
三、机构对其未来三年看好，现PE指标处于低估值水平，近2年资本市场表现不算好
根据机构一致性预测，2025~2027年的营业收入分别为35.38亿元、40.88亿元和46.2亿元，归母净利润分别为5.67亿元、6.71亿元和7.72亿元，PE分别为20.5、17.32和15.06。机构们一致认为漫步者营收和归母净利润均还有增长的前景。
结合历史数据，漫步者PE（TTM）最大值为212.42，最小值为17.65，PEG（历史）最大值为24.29，最小值为-55.37。截至2025年6月24日收盘，漫步者总市值为116亿元，PE（TTM）为26.28，分位数为11.32%，PEG（预测）为0.75，分位数为51.21%。
漫步者市值最高时为2020年7月7日，总市值为213亿元，现市值距离最高值降幅为46%。漫步者2024年的市值减少7%，2025年市值减少21%。公司近两年的资本市场表现并不算好。
但，估值之家认为，漫步者三十年如一日深耕音响、耳机领域，以技术创新为根基，以品牌营销为羽翼，在激烈的市场竞争中站稳脚跟，堪称“小而美”，未来有望在音频市场持续书写精彩篇章！返回搜狐，查看更多
